同业存单现状及未来展望

[摘 要] 2013年年末，在利率市场化、金融创新的背景下，央行重启同业存单业务。之后同业存单便迅速成为银行补充资金来源的重要工具，其发行规模不断扩大。然而，在同业存单火爆的背后存在着极大的套利空间，对银行业体系和整个市场经济带来了很大的风险隐患。由于同业存单自身的特殊性，目前市场上对其采取的监管并不严格，展望未来，对于同业存单的监管将不断加强。
　　[关键词] 同业存单；套利；风险；监管
　　0 引 言
　　2013年12月9日，中国人民银行颁布了《同业存单管理暂行办法》，重新开启了同业存单业务。同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证。就属性而言，同业存单不属于同业存款，也不属于债券，而是一种货币市场工具。同业存单发行后可以进入二级市场交易，也可以作为质押品进行质押式回购。作为利率市场化的一个重要试点工具，同业存单凭借其发行流程简单、流动性良好等诸多优点，在发行后受到市场热捧，迅速成为补充银行资金来源的重要工具。
　　1 同业存单现行规模
　　自2013年底推出以来，同业存单的规模呈现了爆发式的增长。数据显示，2014年全年同业存单的发行量为0.897 6万亿元，2015年达到了5.297 5万亿元，2016年全年发行量达到了12.99万亿元，是2014年水平的14.47倍。2017年前半年，同业存单的发行规模也已经达到了9.5万亿元，较2016年上半年的发行规模增加了3.5万亿元，可以预计，在现行政策监管体系下，2017年全年同业存单市场将依旧维持火爆行情。
　　2 同业存单的特点
　　同业存单受到市场热捧有其背后的必然性。作为利率市场化背景下推出的一种货币市场工具，同业存单有着发行流程简单、市场运作透明等诸多特点，而在将同业存单的特点进行梳理后可以发现，同业存单相较于银行的其他同业产品主要有以下几大优势。
　　2.1 发行自主性强，满足流动性需求
　　同业存单的发行银行可以根据自身需求进行同业存单的发行，不论是发行规模（5 000万起）还是发行期限，都由发行银行自主决定。特别是发行期限上，相较于银行间市场上的资金回购与拆借期限主要集中在隔夜和7天，同业存单可以有1个月到3年的多个期限，满足了银行对流动性的需要。
　　2.2 负债成本低，优化银行负债结构
　　同业存单可以在银行间二级市场进行交易，且具有交易标准化、流动性强等特点，其发行利率总体低于线下市场利率。此外，同业存单的推出，对于以往银行主要通过同业拆借和协议存款获得同业资金起到了替代和补充作用，有助于银行优化负债结构，进行主动负债管理。
　　2.3 独立核算，无需缴纳存款准备金
　　根据2013年中国人民银行公布的《同业存单管理暂行办法》，将同业存单在会计上单独设立会计科目进行核算，另外，由于不属于存款，所以无需缴纳存款准备金。零存款准备金意味着银行的放贷额度增加，提供給市场的基础货币也随之增加。
　　2.4 规避监管指标，享受监管红利
　　根据《关于规范金融机构同业业务的通知》，要求单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一。而《通知》中，银行同业业务被限制在同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购）几个业务中，并不包括同业存单。为此，同业存单并不纳入同业负债的范畴，银行通过发行同业存单取得的负债不受监管约束。
　　3 同业存单交易的参与者
　　同业存单的融资主体为已加入市场利率定价自律机制的政策性银行、商业银行、农村合作金融机构以及中国人民银行认可的其他存款类金融机构，全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司均可参与同业存单的交易。
　　3.1 股份制银行与城商行等中小银行为同业存单发行主力
　　目前市场上共有521家银行发行同业存单，其中包括了5家大型商业银行、27家全国性股份制商业银行、489家城市商业银行（其中包括366家农村商业银行和信用社）。数据显示，股份制银行与城商行发行同业存单占比最高，两者发行的同业存单总量占到了同业存单发行总量的90%以上，且城商行发行同业存单的规模有后来居上之势。相比之下，大型商业银行的同业存单发行占比极低，且呈现下行趋势。
　　股份制银行与城商行等中小银行之所以成为同业存单的发行主力，与其网点不多、融资成本高相关，它们的吸储能力要显著弱于大型银行。此外，由于近年来央行不再是单纯地通过降准来投放基础货币，而是主要通过SLO、SLF、MLF等工具释放流动性，这都要求银行提供抵押或质押品，中小银行能提供的抵押品非常有限，为此中小银行只能更多地以通过发行同业存单来吸收资金。相对应地，大型商业银行凭借其网点众多，抵押品丰富，进而吸储能力强，也在实际上吸收了大部分央行的货币投放。
　　3.2 商业银行和非法人机构为同业存单主要持有者
　　数据显示，同业存单的主要持有者中，以商业银行及非法人机构持有的同业存单总量占比最高，两者累计持有的同业存单占到了同业存单发行总量的80%以上。其中，商业银行总体持有比例呈逐年下降的趋势，从2014年的81.8%下降到2016年的47.8%，而非法人机构的持有比例逐年攀升，从2014年的3.2%上升到2016年的35.1%。
　　此外，在商业银行中，以国有商业银行持有同业存单占比较高。这一方面印证了国有商业银行存款来源广泛，更容易取得央行投放的资金；另一方面，国有商业银行持有同业存单也是由于在宏观经济不景气的形势下，银行惜贷，不愿意将资金投入实体经济，而更愿意将资金投入相对低风险的同业存单。
　　4 同业存单套利链条
　　4.1 大型银行获得央行流动性后购买中小行同业存单
　　大型商业银行凭借其网点众多、合格抵押品丰富的特征，一方面大量吸收储蓄，另一方面借助SLO、SLF等工具获得央行流动资金，之后用募得资金购买中小行发行的同业存单，仅考虑到银行活期存款利率0.35%，其中的套利空间就显而易见。
　　4.2 中小行发行同业存单后购买收益更高的同业存单
　　由于不同期限、不同评级的同业存单利率不同，中小行通过发行同业存单募得资金后用以购买其他银行发行的期限更长、评级更低，进而收益更高的同业存单进行套利。
　　4.3 中小行发行同业存单后购买收益更高的同业理财
　　中小银行发行同业存单募得资金后，用以购买其他银行的同业理财或非标资产，一方面可以实现表内资产向表外的转移，另一方面也可借助同业理财和非标带来的高收益进行套利。
　　4.4 中小行发行同业存单后委外投资
　　中小银行发行同业存单后会将募集资金委托券商、私募等进行管理，配置债券类或权益类资产，进而扩大资产和收益规模。
　　5 同业存单套利带来的风险
　　5.1 资金空转，没能支持实体经济发展
　　不论是大型商业银行持有中小行的同业存单，还是中小银行间相互持有同业存单等，资金始终在金融体系中空转，没有能够流入实体经济，支持实体经济的发展。在经济下行的背景下，容易推高资产价格，抬高债市的杠杆率，加重了实体经济的资金压力。
　　5.2 发短买长、期限错配造成流动性风险
　　中小银行通过发行短期同业存单进而购买收益更高的长期同业存单会带来流动性的风险。为了获得更高的收益，中小行牺牲了流动性。当短期同业存单到期后，为了偿还资金，中小银行只能继续发行新的同业存单。但是，一旦届时监管趋严，就会造成流动性危机。
　　5.3 同业理财、委外投资增加信用风险
　　通过运用发行同业存单募集的资金购买同业理财及委外投资，中小行在增加自己收益的同时，面临着更高的信用风险。同业理财和委外投资为了获取更高的收益，无疑会投资风险更高的资产品种，此举会加大资金链的不确定性，甚至提升整个银行业的系统性风险。
　　6 同业存单的监管政策
　　2017年以来，在防风险、去杠杆、鼓励资金脱虚向实的政策背景下，银监会先后出台了7份文件对银行同业业务进行监管。其中，46号文件明确规定了监管套利、資金空转和关联套利行为；53号文件提及是否将同业存单纳入银行负债总额的三分之一；4号文件敦促银行同业资金服务于实体经济；6号文件提出要提高银行同业业务由于期限错配带来的流动性管理水平；7号文件提出要加强同业业务，特别是期限错配情况、流动性管理有效性的监管。总体而言，这些文件主要还是系统性地描述了同业业务相关存在的现象及问题，对于具体的如何监管同业业务，特别是同业存单业务，并没有明确说明。
　　7 同业存单未来展望
　　同业存单从本质上来讲有吸收存款的属性，亦可在二级市场进行买卖，应纳入银行间业务的监管范畴。展望未来，对于同业存单业务的监管将可能从以下两方面入手。
　　第一，由于目前同业存单无须缴纳存款准备金，容易造成金融机构加杠杆、推高资产泡沫，未来对于同业存单可能会实施缴纳存款准备金的监管要求。
　　第二，同业存单具有债券属性，为此，在未来有可能将同业存单纳入银行同业负债中，纳入同业负债不超过银行负债总额三分之一的监管范围。
　　在上述预期背景下，再考虑到目前监管层呼吁资金“脱虚向实”、防风险、去杠杆的政策导向，预计同业存单市场的火爆场面不会持久，在既有的同业存单到期后，新的同业存单的发行速度会有所放缓。
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